在3C消费电子的出海浪潮中，绿联科技（301606.SZ）一直是备受瞩目的“优等生”。
近日，继行业龙头安克创新之后，绿联科技正式宣布启动“A+H”双重上市进程，意图登陆港交所，剑指全球化战略的深度布局。
表面上看，这是一场乘胜追击的资本盛宴，业绩双增、股价飙升；然而，在光鲜的财报数据之下，重要股东的巨额套现、盈利能力的持续稀释以及转型路上的品控阵痛，正在共同折射出这家“数码配件小巨头”在新发展阶段面临的深层焦虑。
业绩狂飙与资本“撤退”的悖论
绿联科技的这份“A+H”上市计划书，是建立在一份堪称亮眼的成绩单之上的。从营收规模来看，公司展现出了极强的成长韧性。回顾2019年至2024年，绿联科技的营收从20.45亿元跃升至61.70亿元，年复合增速达到24.71%；归属净利润也实现了翻倍增长。
这种高增长态势一直延续到了2025年，根据最新的业绩预告，2025年全年归母净利润预计最高可达7.33亿元，同比增速逼近60%。资本市场对此给予了热烈回应，截至2026年1月12日，公司市值已站上258亿元的高位，较上市首日涨幅超过50%。
出海业务无疑是这轮增长的核心引擎。数据显示，绿联科技境外营收占比已从2019年的43.42%攀升至2025年上半年的59.50%，且境外市场的年复合增速远超境内。赴港上市，名义上正是为了将这种“规模扩张”转化为“深度运营”，进一步夯实全球化版图。
然而，在这个看似完美的扩张叙事中，却出现了一个极不协调的音符：最了解公司底色的核心股东们正在选择“落袋为安”。在公司积极筹备赴港IPO的前夕，资本市场的敏锐嗅觉似乎捕捉到了某种风向的转变。
2025年下半年，绿联科技最大的外部股东——高瓴旗下的珠海锡恒，在短短四个月内实施了密集减持，持股比例几近腰斩，套现金额约9亿元。与此同时，公司内部关联方深圳绿联及其一致行动人也以资金需求为由抛出了减持计划。一面是公司高调宣布再融资以图宏图伟业，另一面却是重要股东在股价高位时的集体撤退，这种“背道而驰”的操作，不禁让市场对绿联科技高增长背后的真实含金量产生了质疑。
被外协与平台“吞噬”的利润
如果说股东减持是市场情绪的预警，那么财务指标中利润率的持续走低，则是绿联科技面临的实质性经营挑战。
2025年前三季度，尽管营收大幅增长，但公司的毛利率和净利率却双双下滑，其中毛利率已降至37.05%，与2019年近50%的高光时刻相比，跌幅触目惊心。这揭示了一个残酷的现实：绿联科技正陷入“规模不经济”的泥潭，即营收每增长一分，所需付出的成本代价却在成倍增加。
造成这一困局的根源，在于其赖以生存的商业模式正在遭遇反噬。首先是生产端的失控。绿联科技长期坚持“轻资产”模式，招股书显示其外协生产比例常年超过70%且呈上升趋势。这种模式在早期帮助公司快速响应市场，但在规模化之后，却削弱了公司对供应链成本的掌控力。2019年至2024年，公司营业成本的年复合增速高达30.29%，远超营收增速，这种成本结构的失衡直接侵蚀了毛利空间。
其次是销售端的话语权缺失。绿联科技高度依赖亚马逊等电商平台，这种“寄生”式的出海路径虽然高效，却也意味着公司必须长期忍受平台规则的挤压。
数据显示，公司支付给平台的运营服务费年复合增速近30%，同样高于营收增速。当内部生产成本上涨，外部平台费用激增，而市场端又面临激烈的价格战时，利润被两头挤压便成了必然。这一点在海外市场尤为明显：过去几年间，绿联境外市场的毛利率骤降近24个百分点，降幅远超国内。
相比于安克创新在智能家居、影音等高附加值领域的深耕，绿联科技若无法摆脱对传统3C配件和单一渠道的依赖，其盈利能力的“失血”恐将难以止住。
产品转型的阵痛与资金的极度渴求
面对单一配件业务的红海竞争，绿联科技并非没有意识到转型的紧迫性。2026年初，公司发布了涵盖AI NAS私有云、智能安防等在内的一系列新品，试图模仿安克创新，从“卖配件”向“卖生态”升级。然而，从目前的业务结构来看，这条转型之路充满了荆棘。
被寄予厚望的存储业务（NAS）虽然在2025年上半年实现了125%的爆发式增长，成为增长最快的板块，但其“含金量”却令人担忧。
数据显示，存储板块的毛利率仅为27.68%，在所有业务中垫底，且远低于公司综合毛利率。这意味着，存储业务越壮大，反而越可能拉低公司的整体盈利水平。更为严峻的是，作为冲击高端市场的战略支点，绿联的NAS产品却频频曝出品控危机，从“高温过热”到“无故断连”，一系列质量问题正在透支品牌在高端用户群中的信用。高端化不仅仅是价格的提升，更是技术积淀与品质管控的全面大考，而绿联显然尚未完全交出合格答卷。
转型的艰难与利润的薄弱，最终汇聚成对资金的极度渴望，这也成为了绿联科技急于赴港上市的底层逻辑。
回顾其A股IPO历程，实际募资额仅为计划的一半，资金缺口早已显现。截至2025年9月，公司虽然账面看似有十余亿资金，但应收账款的大幅增加以及对上游供应商付款周期的延长，都暴露了其现金流的紧张。A股募集用于补充流动资金的款项已消耗殆尽，在运营成本激增和转型投入加大的双重压力下，绿联科技急需通过H股上市来“补血”。
此次赴港，不单是全球化战略的进攻号角，更是为了在激烈的行业洗牌中，为自身争取更多试错与生存的筹码。
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