本文是《极简投研》的第622篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 23年年初，也就是2年多前，研究过长江电力，然而，当时研究能力不足，信心也有限，那篇文章更多是鹦鹉学舌，别人都说好，我也随声附和说好。如今，当逐渐形成了自己的判断力，逐渐敢于发表自己的观点时，就想再次看看这尊神一样的长江电力。 一、长江电力概述 湖北省武汉市长江电力02年成立，03年上市，主营水力发电（88%）。
公司前身为葛洲坝水电厂，公司就是为了三峡水电站而成立的，三峡集团不断的组织投资，建设一座座水电站，建成之后就让公司收购。
目前，公司拥有并运营6座水电站，包括乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝。
六座水电站总装机容量达7169.5万千瓦，在水电行业的市占率大约16.45%，年均发电量超3000亿千瓦时。 二、长江电力的投资逻辑 从财务角度，营收&净利多年来大体持续增长；盈利能力很强，24年，毛利率59%，净利率39%，ROE是16%；资产负债结构很差，资产负债率61%；现金流存量极差，类现金61亿，短期借款734亿，一年内到期非流动负债946亿，长期借款1069亿，应付债券238亿；现金流流量很好，经营现金流净额大约是净利润的2倍；分红极好，股利支付率达70%-100%；固定资产惊人，总资产5640亿，固定资产4361亿；长期股权投资746亿。
由此可见，公司的成长性很好，盈利能力很好，现金流流量很好，分红极好，但是，资产负债结构很差，现金流存量极差，分红惊人，资产极重。
目前，公司账上只有61亿类现金，但是各式借款加起来高达2987亿，是类现金的49倍。
然而，这依旧无法阻挡资本市场一致看好长江电力，道理我都懂，但是岌岌可危的现金流存量情况，大家难道就看不到吗？
纵使现金流存量如此糟糕，但是依旧无法阻挡公司竭泽而渔式得分红，股利支付率未曾低于70%，24年更是分红两次，股利支付率合计超过100%。
我都无法用言语来形容如上荒谬的行为，败家子也不过如此嘛。
就长江电力业务本身，随着2023年一季度对金沙江上的乌东德和白鹤滩水电站并表，完成六库联调，长江电力基本上也就到顶了，因为中国已经没有很合适的地方建大型水电站了，预计未来很难有大型水电站并表，至于抽水蓄能（0.4亿千瓦时）和风光电（0.5亿千瓦时）业务，在公司惊人的体量（3000亿千瓦时）面前，几乎不值一提，不会带来实质性的影响。
换言之，公司已经失去了成长性。
然而，公司股价却一直在缓慢、持续的上涨，由此可见，背后可能更多是PE在拉升，实际上也的确如此，公司PE从18年年末的14倍，涨到了如今的26倍，接近1倍，同时期，后复权股价从18年年末的35元，涨到了如今的70元，同样是1倍。换言之，公司股价上涨，几乎完全是PE提升所致。
总之，是资本市场的追捧，才成就了公司，而非公司本身，公司本身已经是一个并无成长性、背负惊人负债、依旧竭泽而渔的怪胎。
不知道为何如此？为何残酷的蹂躏如此优质的资产？
其实，类似的现象我也见过，就是京沪高铁。
京沪高铁的现金流存量同样很差，但是每年的分红同样十分慷慨，股利支付率50%，情况与长江电力几乎如出一辙。
原因是：京沪高铁的大股东是中国铁路投资集团，持股比例43%，背后则是国务院国资委，中央独资，因而，每年的分红都流入到了大股东手里，而大股东手下有一堆嗷嗷待哺的亏损线路，所以作为中国最赚钱的京沪高铁，虽然你的饥荒还没还完，但现金流存量也没崩，没崩就行，所以每年就得通过分红来补贴其他线路。
对于长江电力，背后的原因可能如出一辙，大股东三峡集团，占股45.79%，可能背后也有一堆嗷嗷待哺的业务。
除此之外，可能还有其他原因，就是长江电力的高估值，背后就是高分红来维系的，一旦分红变少，估值也会下降，这也意味着股价会下跌，从这个角度来看，公司的高分红，已经骑虎难下了。
目前，公司账上的饥荒接近3000亿，每年分红大约200亿，净利润接近300亿，如果不吃不喝的话，大约10多年的时间，就能够还完饥荒，毋庸置疑，长江电力的水电资产真的十分优质。
但如果依旧像现在和过去那样竭泽而渔，就不知道猴年马月了，甚至债台只会越筑越高。 赞赏，是最真诚的认可！
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